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天风证券:观察市场两大积极因素变化 科技股或

Writer: admin Time:2019-12-07 03:49 Browse:

  【天风证券:观察市场两大积极因素变化 科技股或有占优机会(附7月金股)】天风证券表示,不确定性下降,要观察边际的积极因素:一是业绩(基本面阶段性企稳,行业盈利底部),二是政策(科创板,改革开放,建国70周年)。三季度如果有信用和流动性进一步的边际宽松,叠加科创板的带动效果,科技股会有两到三个月阶段性占优的机会,但趋势性机会还需等待产业周期的爆发。

  第三,以前我们都说人多的地方不要去,但是现在为什么人多的地方人就越来越多?

  第一,对市场而言,任何大的机会都有赖于经济预期的改善,在没有经济预期改善的情况下,市场很难有比较大的反弹空间。

  第二,三季度如果有信用和流动性进一步的边际宽松,叠加科创板的带动效果,科技股会有两到三个月阶段性占优的机会,但趋势性机会还需等待产业周期的爆发。

  第三,核心资产估值定价逻辑的迁移仍在继续,但关键是找到更好的买点,美股风险释放阶段可能恰恰会提供这样的时机。

  市场方面:美联储可能7月降息,国内可能7月降准、财政再加码的预期。,不确定性下降,要观察边际的积极因素:一是业绩(基本面阶段性企稳,行业盈利底部),二是政策(科创板,改革开放,建国70周年)。

  经济方面:截至目前,6月工业产出稍有好转,工业需求偏弱(地产开工,下游制造),周期大概率旺季不旺,环保限产,汽车的销售增速仍在探底,房地产开发投资的增速拐点在2季度可能已经出现。整体而言,2季度经济相比1季度下台阶,3季度中后期阶段性企稳,基本面预期的二次修正(4月下旬-5月中旬)较为充分。除非外需超预期恶化,否则基本面走势对市场冲击有限。

  政策方面:财政还会加码,专项债可用作资本金之后,上调地方发债预算也是可能选项。货币流动性不必担忧,6月资金压力高峰期已过,DR001和SHIBOR隔夜破1。利率债还有交易性机会,可能在宽货币的催化下,利率空间一次性释放。信用恶化的担忧有所缓和,AA+及以上利差有所收窄,但信用收缩的方向不会逆转,持续关注中低等级信用风险对股票市场的传导。

  对于短期来讲,除非正股会有更大幅度的调整,否则中证转债指数在306.07点依旧是较强的支撑点位。目前转债平均价格106.25元,转股溢价率均值21.35%,整体转债估值已回落至今年2月中旬的水平。就资产性价比而言,转债收益率效能大于纯债,波动率小于正股,对于中长期看好的A股的投资者,现在是配置转债的黄金期。

  经过5月份的大幅震荡调整之后,市场的牛市格局基本已经消失殆尽,目前市场的超额收益效应已经大幅减弱,更多的资金和投资机构在寻找防御特征的资产。对于如今的震荡行情,在正股方面或许可以通过行业和个券来继续挖掘超额收益,但是对于转债而言,条款博弈是在当前市场中能够继续获取超额收益的良机。

  对于已经触发下修的转债标的我们也可以关注起来,但我们在选择的过程中依然要从绝对价格、双溢价率以及公司基本面进行条款博弈的配置组合,建议关注:雅化、永鼎、鼎盛、维格、明泰、海澜、长信、新凤、中鼎、旭升。

  目前市场仍然处于不确定性因素高于机会的市场状态,就主动配置的而言依旧建议通过转债替代正股的组合结构。经过一周的调整我们此前主要推荐的个券通威转债也收于120.57元,我们认为通威在115-120元之间的配置价值很高,建议重点关注。此外桐昆转债受石油价格以及周期性的影响,也逐渐进入配置区间,正股的安全边际在1-1.12pb,建议重点关注。其他组合推荐:银行转债光大、苏银、张行,alpha组合中天、长信、司尔、明泰、拓邦、万信。

  上周周报“风险事件来临,保持谨慎”提出:市场风险偏好的焦点将再度聚焦在美联储议息会议,在风险事件兑现之前,市场的风险偏好很难提高。市场在联储议席会议前表现平静,市场风险偏好较低,在美联储议席会议结束后,也就是风险事件兑现之后,市场开始快速上涨,在市场情绪的节奏上表现和我们预期较为一致,市场的涨幅超出了我们的预期,当然上周的大涨也和多重突发利好事件的驱动有关。全周来看,wind全A全周上涨4.88%,上证50大涨5.5%,中证1000上涨4.5%,市场呈现普涨格局。

  回顾一下过去16个月的择时观点,17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号,并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”,12月17日周报“准备迎接反弹”,重点参与上证50;18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%,逢高兑现”,对上证50指数的预判结论是冲高回落,并将基金推荐调整为短债型基金,全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会,风格上建议重视创业板的短期超额收益,3月下旬判断有一个阶段性调整,并判断反弹至6月初后进入调整,6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹,7月底提示市场有风险,并将风格调整为均衡,10月中判断市场将迎来一次反弹,建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹。2019年2月1日触发下行趋势结束信号,随后仓位迅速提升至90%,2019年4月26日触发风控信号,模型建议仓位从90%降低至60%,6月6日触发进一步降低仓位信号,将仓位降低至50%。

  最新数据显示,我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线日)和短期均线日线日线,短期均线继续位于长线均线之上,两线%的阈值,从我们模型的定义来看,市场继续运行在震荡格局中。

  市场进入震荡格局,影响市场的核心变量再次回到风险偏好。展望下周,市场反弹至震荡上沿位置,触及我们定义的市场平均成本线,压力较大,面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩,建议谨慎为宜。

  从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内,仍属于我们定义的低估区域,因此考虑长期配置角度,结合短期判断,根据我们的仓位管理模型,建议仓位40%。

  我们模型的定义来看,市场继续运行在典型的震荡格局。展望下周,目前已反弹至震荡上沿位置,触及我们定义的市场平均成本线,压力较大面对不确定性市场的风险偏好或将再度收缩,建议谨慎为宜。

  风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据;模型基于历史数据,存在失效的风险;市场风格变化风险;模型基于历史数据,存在失效的风险;市场风格变化风险。

  1)横向扩张做强其他大宗领域,打开百亿市场。2018年,公司先后投资山东隆众、中联钢,积极向石化等行业进行战略布局,使得公司数据资讯业务范围由钢铁扩展至泛大宗市场,公司全球大宗商品数据服务商雏形已现。

  2)成长空间可期。从国际巨头经验来看,指数授权是最重要的收入来源之一。钢铁金融属性强,金融机构对钢铁数据的需求迫切,且支付能力强,公司指数授权业务有望成为最重要收入来源之一。化工、有色等行业潜在空间更大,公司成长可期。

  3)与新交所合作意义重大,公司数据业务具备全球影响力。公司与新交所子公司设立合资公司,共同创设、开发、发布、分销和营销JV 指数。新交所是全球第二大铁矿石衍生品市场,占全球份额的95%以上。此次合作标志着公司数据业务已具备全球影响力。

  1)多项关键数据显示钢银电商是行业龙头。交易规模、盈利能力等多项数据显示,钢银电商是行业龙头。交易规模方面,公司2018年寄售模式下钢产品全年交易量2760万吨,远超可比公司。盈利能力方面,2018年钢联电商实现净利润1.55亿元,大幅领先对手。

  2)经营模式走向分化,钢银寄售模式抗钢价波动风险能力强。钢银开创的寄售交易,可以使得公司全方位地参与整个交易链条,增添客户粘性,不用承担价格波动风险,具备领先性。钢材使用是刚需,且钢铁电商化交易渗透率仅3.2%,电商化交易量仍有较大提升空间。

  3)电商业务已进入高速增长期,潜在利润空间数十亿。钢铁行业代理、贸易商模式将长期存在,预计钢联未来每年交易量可做到1亿吨,按照每吨10元服务费测算,潜在收入空间达10亿。供应链服务有望贡献10亿毛利。

  公司数据资讯业务的护城河越来越宽,钢银电商龙头地位稳固,已经进入良性循环期。预计公司19-21 年净利润2.13/3.19/4.53亿元;对应EPS为1.34/2.00/2.85元,对应P/E 53.98/35.97/25.33倍。采用分部估值法,2019对应公司市值约136.9亿元,对应股价86.10元/股。

  风险提示:资讯业务推进不及预期;钢铁电商业务受宏观经济波动影响;供应链金融业务对公司经营性现金流产生压力;交易过程中质量保证、供货违约风险;钢材价格波动影响下游需求;信用风险;存货风险。

  事件:2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》,5月10日,公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》,将于30个工作日内提交书面回复意见。

  点评:坚定持续推荐公司,看好公司受益。本次公司收到中国证监会反馈,将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结,证监会反馈的22个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日,国务院常务会议上,李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定,并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策,并督促有关部门继续完善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策。因此,发行股份购买资产议案通过后,公司收购安世半导体股份,将持续受益我国对集成电路产业的大力支持。

  ODM龙头企业,受益三星委托比率增加。根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书,前十名的手机品牌中,公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo,其委托率为0%,因此,我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时,公司于2018年为三星提供ODM服务,该比率为3%,根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%,公司为三星唯一ODM厂商,三星长期位居手机出货量排行榜第一名,我们预计将受益三星全球手机出货龙头地位以及委托比率提升。

  推出氮化镓产品,受益氮化镓市场增长。根据安世半导体官网,公司推出氮化镓效应晶体管(GanFET),该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积,被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下,预计到2024年RFGaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高输出的卫星通信应用,GaN有望逐步取代砷化镓(GaAs)解决方案。对于有线电视(CATV)和民用雷达市场,GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力,但其附加价值显而易见。对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场,GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案。

  投资建议:持续推荐公司,我们预计公司收购方案将于近期顺利通过。同时,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。

  事件:公司公告,在成都市环城生态区生态修复综合项目(南片区)、(东、西片区)智慧绿道社会合资合作方招标项目中,公司与北京东华合创、腾讯云计算、腾讯产业基金为联合中标体,合计金额8.74亿元。

  1)此次联合体中标8.74亿元,其中基础设施工程建设费2.72亿元;软件(基础平台软件及应用软件2.83亿元;公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务合计3.19亿元。为此项目总承包,相关金额为绝大多数,包括硬件软件。

  2)此次与腾讯、东华强强联合,是进军智慧路灯、智慧城市的又一里程碑项目,并且在软件及平台运营服务方面获得了重大突破,具有极强示范效应,为公司继续拓展智慧路灯产品和软件、平台运营市场打开巨大成长空间。

  3)智慧路灯行业从萌芽期逐步进入高速扩张期,公司2018年-2019年相继获得智慧路灯大项目,在手订单合计超过10亿元(不包含上周签订的6亿元框架协议,2018年公司营收5.3亿元),发展势头迅猛。

  无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G建浪潮直接受益者。更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。

  5G建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强,同时和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨头积极合作,有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。考虑公司在手订单大幅增长,并且智慧路灯业务高增长趋势仍在持续,我们上调公司2019-2021年盈利预测为1.6/2.43/3.27亿元(此前分别为1.42/1.94/2.51亿元),对应19-20年PE分别为29倍和19倍,重申“买入”评级。

  风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

  公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。

  近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。

  非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。

  根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。

  对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而温氏股份、牧原股份头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。

  科创板倾向于新材料。根据证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和上交所的配套文件,科创板对于挂牌企业在主营业务要求上,侧重于包括新材料在内的战略新兴产业。盈利能力要求上,科创板发行条件中对于发行人的持续盈利能力要求未予以明文规定,而是给出 5 套市值标准(满足其一即可)。相比于主板和创业板,科创板融资门槛有所降低,适合仍处于市场开发期的新材料企业。

  新材料行业通过科创板摆脱融资枷锁后,有望进入良性循环。企业通过科创板解决融资难题后,在产业化过程中有望加速放量降低成本的过程,更快达到高毛利率,高净利润的状态,有资金可以持续进行研发投资,进入良性循环。

  科创板允许分拆上市。《科创板上市公司持续监督管理办法(试行)》第三十一条规定:达到一定规模的上市公司,可以依据法律法规、证监会和交易所有关规定,分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。之前打包上市的新材料公司业务板块之间相关性较弱,业务相对独立,利润较好的子公司分拆上创业板相对容易。

  子公司上创业板可能带来估值体系的变化。新材料上市公司的子公司如果可以分拆不断上创业板。市场对于公司的估值体系可能从目前的PE转变为子公司市值加权。对于目前估值合理,市值较小,并且有多个业务相关性不强子公司的新材料上市公司可能存在价值重估的可能。

  西部材料子公司已经开始股份制改造。目前拥有钛及钛合金加工材产业、层状金属复合材料产业、金属纤维及制品产业、稀贵金属材料产业、钨钼材料及制品产业、稀有金属装备制造产业和高端日用消费品制造等七大业务领域。诺博尔的稀材料、菲尔特的金属纤维制品和天力的层状金属符合材料都符合科创板新材料的相关上市要求。公司1月30日发布公告已经开始对上述三家公司进行股份制改造,未来有陆续登陆科创板的可能。

  安泰科技子公司涉及版块较多,适合分拆登陆科创板。与类似,作为钢研院的上市平台目前拥有非晶带材,钨钼材料,刀具模具材料,金刚石、特种焊丝、金属粉末材料等相关性不强的子公司。南瑞非晶、河冶科技、钢研超硬和安泰特种粉业都符合新材料公司申请科创板的要求,未来不排除子公司逐步分拆申报科创板的可能。

  温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动,该业务在国内起步较晚,未来发展潜力大;相对于地产和市政每平米不到1000元的造价,温室景观造价7000-8000元每平米,存在较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略,紧抓这一园林行业的新兴业务,通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目,积累核心技术、增强施工能力,以形成技术壁垒,占领并巩固这一细分市场。

  近年随政策加码,森林康养业务发展较快,预计2019年规模将超1.3万亿。公司深耕园林行业,在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验,转型森林康养项目具备技术基础;且公司财务状况优良,项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利,2C端运营模式将为公司未来带来持续现金流;并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作,将森林康养与森林教育结合,具有创造性,未来营收或因此受益。

  公司以市政绿化和地产景观为主营业务,已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式;从地区角度看,2018年公司在华北地区的营收最高,达到1.42亿元,占同期营收的40.16%,华北地区的营收主要来自于北京地区的业务,如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。

  公司积极发展新的合作,2018年资产负债率降至42.66%,同比下降0.9个百分点,在行业中处于较低水平。2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点,公司定增成功资产负债率将降至33.04%,未来有加杠杆的空间,扩张能力进一步加强,有利于公司经营以及战略转型。此外,相比同行业公司,公司2019年没有债券偿付方面压力。由于2018年资产损失较多,促使公司净利润大幅下滑106.97%,但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回,可以看出公司在2019年轻装上阵,净利率有望提升。

  公司在手订单收入比较高,未来营收支撑较好;公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上,不断开拓温室景观、森林康养等业务;公司在同行业公司中资产负债率较低,财务压力较小,有望率先走出行业的阴霾。综上,我们预测2019-2021年EPS为0.20元、0.24、0.30元/股。对应PE分别为21、17、14倍,给予公司“增持”评级,目标价6.4元。

  风险提示:同业竞争加剧,行业回款风险,项目推进不及预期,资产减值风险,盈利能力改善不及预期。

  公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。

  一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。

  具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

  报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有中再资环价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。

  报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。

  盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。

  4月28日晚,公司发布2019年第一季度报告。公司2019Q1实现营业收入236.98亿元,同比增长18.59%;实现归属于上市股东净利润10.92亿元,同比下降28.78%(剔除了六家债转股实施机构阶段性“三钢”股权,导致公司在“三钢”持股比例阶段性下降的影响的可比口径,归母净利润为12.18亿元,同比下降20.60%)。

  2019年一季度受钢材价格下跌、原材料价格上涨等因素影响,利润空间有所收窄,但公司持续推进精益生产提高生产效率,根据公司每月公布的经营快报,公司2019Q1累计生产铁、钢、钢材分别为426万吨、520万吨、493万吨,同比增长15.76%、16.07%、18.51%。另外,公司加大降本增效和产品结构调整力度,高附加值品种钢占比持续上升,2019年一季度公司研发费用1.41亿元,同比上升79.85%。公司高附加值产品比重的提升有助于公司未来抵抗市场波动风险及保持稳定的盈利能力。

  宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平;子公司汽车板公司盈利同比上升。公司2019年一季度钢材销量508万吨,同比增长18.97%;实现营业总收入237.32亿元,同比增长18.62%;实现利润总额17.89亿元,同比下降6.52%;实现吨材利润352元/吨,仍保持了较高的盈利水平。

  公司4月19日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,公司引入6家市场化债转股实施机构增资“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)32.8亿元。之后,公司通过发行股份及支付现金的方式购买资产。另外,公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。交易完成后,“”三钢和节能发电公司成为上市公司全资子公司,阳春新钢成为上市公司控股子公司。截至2019年一季度,公司合计负债463.60亿元,总资产741.64亿元,资产负债率62.51%。另外,公司通过调整债务结构,减少短期贷款,公司利息支出减少,2019Q1公司财务费用2.30亿元,同比下降39.31%。

  在2019年一季度受到价格回落及成本上升影响,利润空间有所收窄。但公司提高研发投入,产品结构明显优化,高附加值产品比重的提升将成为公司未来稳定盈利的保障。预计公司2019-2021年实现EPS分别为2.24/2.25/2.27元,维持“买入”评级。

  风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,市场化债股方案终止等风险。

  2019年前四个月民航客座率同比微降0.1pct,供需弱平衡,运价小幅下跌。根据我们对前期Wind一致盈利预测反向分析,市场对全年运价表现预期并不算高,因此基本面的相对平稳也意味着股价的走势更多由外部环境变化及事件驱动主导。在旺季渐行渐近的当下,我们不禁思考,航空的逻辑变了吗?旺季提价是否会再度兑现?

  过去两年时间,市场挖掘多种供给端逻辑推荐航空,从结果上看,供给端逻辑效果确实有所体现,但明显不及市场预期。不论哪一种供给侧逻辑,最终的结果是我国民航客机引进速度放缓或飞机整体利用效率下降,同样的机队规模带来的ASK创造能力降低。目前B737MAX机型全面停飞及延迟交付,已经产生了前面提到的供给侧改革逻辑兑现所产生的结果,甚至可以说,如果连全民航3%-4%的飞机直接停飞都无法换来供给出现紧张,运价全面上涨的局面,那么还有什么供给端的逻辑能够比飞机直接停场带来更强的刺激?考虑到旺季更可能体现需求刚性,因此我们继续看好航空旺季运价表现。

  2018年三季度各航司整体运价同比表现明显优于其他三个季度,或说明民航运价改革在旺季有望带来更好的效果。民航发展基金降费为航空公司成本端减负,利于业绩改善。去年三季度油价处于高位,新宝6登录汇率明显贬值,而若假设油价65美元/桶,汇率6.9不变,预计三季度航空公司单位航油成本同比下降约11%;汇兑损益方面,近期央行再度频繁“喊话”维稳汇率,至少说明了监管层的态度是严守汇率底线,因此我们对汇率走势不抱悲观预期。相比于去年三季度的大额汇兑损失,预计各航司财务费用同比将明显下降。

  回顾历史,申万航空指数相比于大盘指数在部分月份存在显著的超额收益差距,从2000年-2018年共19年的数据来看,6-7月平均而言均存在小的正超额收益,其中6月为正0.7%,7月为正0.6%,这或许表面市场对航空旺季行情仍持追捧态度。6月已至,旺季不远,我们持续看好航空股表现。

  2019年暑运旺季即将到来,参考春运,在因私需求的刺激下,旺季需求端更可能呈现刚性。我们持续看好在B737MAX全面停飞及延迟交付带来供给端显著收紧,叠加票价改革刺激下的旺季运价向上弹性,考虑到油价和汇率走势大概率优于去年同期,我们测算三季度各航司整体业绩水平相比去年同期将实现大幅增长。继续推荐三大航,春秋、吉祥。

  公司发布2018年报,全年营收3.39亿元,同比减少12.03%;归母净利润561万元,同比减少3.47%。公司业绩同比减少,主要原因为传统主营园艺业务同比下滑,同时因收购中海沃邦,融资成本增加,全年财务费用1625万元,同比增加84.4%。2018年,公司收购中海沃邦37.17%的权益股权,控制中海沃邦50.5%股权,成为其控股股东,12月26日完成资产过户。

  公司发布2019年一季报,Q1营收4.06亿元,同比增359%;归母净利润0.39亿元,同比增568%。公司业绩大幅增长,主要原因为所收购的中海沃邦Q1并表,其业绩较好,带动公司业绩大幅增长。

  永和区块目前规划年产能20亿方,19-20年气量有望增至9.1/10.8亿方

  中海沃邦于2009年与中石油煤层气公司签订30年产品分成合同,共同开发石楼西区块的致密气,区块面积1524平方公里,已探明的井区有:永和18、30、45井区,其中,①永和18井区17年5月进入商业生产阶段,产能5亿方/年;②永和45井处于开发期,紧邻永和18井,目前已经申请与永和18井联合开发,合并后规划产能12亿方/年;③永和30井区8亿方开发项目获得国家能源局备案,处于开发期。永和18井投入商业开采后,中海沃邦气量大幅增加,17年销气量6.3亿方,同比增125%,净利润3.1亿元,同比增175%;18年销气量7亿方,净利润4.2亿元。待永和30、45井进入商业生产期后,中海沃邦产气量有望再次获得明显提高。预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方,净利润约为4.99/6.15亿元。

  公司看好中海沃邦未来发展。近期,公司发布重组方案:公司拟发行股份购买控股子公司沃晋能源另外41%股权,从而间接购买中海沃邦11.15%的股权;本次交易后,公司仍控制中海沃邦50.50%股权,但对中海沃邦的权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元,沃晋能源41%股权作价6.1亿元,本次收购将增发2125.49万股,公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。18年11月,公司与中海沃邦原股东签订《收购意向书》,中海沃邦18年业绩对赌完成后,公司将继续现金收购16.50%股权,从而控制中海沃邦67%股权,成为其绝对控股股东。公司预计19年将向申请19亿元授信额度,为公司重组提供资金。

  盈利预测:公司Q1并表中海沃邦后业绩大幅增长,我们上调对公司盈利预测:将对公司19-20年归母净利润从1896/2868万元上调到1.74/2.27亿元,EPS从0.19/0.28上调到1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测:①公司增发收购沃晋能源股权后,19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元,EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后,19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元,EPS为2.53/3.22元/股。

  公司发布2019年一季报:营业总收入2,002亿元,同比-16%;归母净利83亿元,同比-15%;扣非净利76亿元,同比-14%;加权平均净资产收益率(ROE)为3.44%,比去年同期减少0.78个百分点。

  一季度行业景气度延续低迷态势,公司业绩承压,数据基本与行业同步。据中汽协披露,2019年一季度乘用车销量526万辆,同比-14%;同期公司汽车总销量153万辆,同比-16%;营收、归母净利相应下滑16%、15%。扣非净利同比略好于归母净利,主要系2019年一季度非经常性收益减少,去年同期子公司华域汽车收购小糸车灯股权,投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益。

  【合资品牌】上汽大众一季度销量47万辆,同比-9%;产品结构合理,未来期待上汽奥迪项目加速落地,帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱一季度销量均为43万辆,同比-13%/-25%;品牌继续主动去库。一季度联营及合营企业贡献投资收益61亿元,同比-13%,主要源于合资品牌终端去库存过程中产品促销力度加大所致。

  【自主品牌】技术及产品储备仍然超前。上汽乘用车一季度销量15万辆,同比-18%;虽增速放缓,但上汽自主在电动智能化上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。预计2019年下半年汽车消费随刺激政策提振,行业拐点有望驱动自主销量弹性。

  龙头扩张趋势不变,短期业绩压力预计持续至2019年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,上汽有望实现优胜劣汰,看好龙头长期竞争格局。短期内,根据天风汽车投资时钟,行业周期拐点预计于19年中来临,一、二季度整车面临业绩波动压力。盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE 8.4/7.8/7.3倍。维持“增持”评级。

  事件一:特斯拉官方微博宣布,2019年5月31日中国制造Model3将宣布售价并开发预定。

  事件二:马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约9万辆汽车,今年将交付36至40万辆。

  Model3开启预定,年末有望正式国产交付。官方宣布国产Model3将于5月31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因次,我们预计旭升为国产Model3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于11月开工,年末周产能或超1000辆。

  Q2销量有望超9万,“低配”ModelX/S回归,助力业绩快速增长。马斯克在邮件中表示,预计Q2将交付约9万辆,全年交付36万至40万辆。若19Q2交付量高于9.07万辆,将打破特斯拉18Q4创下的交付记录,并较19Q1的6.3万辆大增44%+,则全年有望实现36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升S/X的销量,助力旭升业绩快速增长。

  加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于20年开始落地。

  转债+定增,优化产能,拓展新蓝海。公司可转债募集资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设,估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。

  投资建议:特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。由于此前对ModelX&S减产影响预期过于乐观,下调公司19年业绩预测。19-20年归母净利润分别由3.7、4.8亿元下调至3.1、4.1亿元,对应EPS为0.76、1.03元/股,维持“买入”评级。

  毛利率方面,按上一年度出口比例测算,出口主要以美元计价,美元兑人民币中间价18/19年3月底分别:6.2881/6.7335,汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%,而实际毛利率达42.9%,我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。

  净利率方面,按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款)17/18年底分别为6,886万和9,472万美元,以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元,汇兑损失明显减少,但以往美元资产和汇兑损益并不一致,预计公司进行了套期保值或汇率掉期等操作,以减少汇率因素带来的利润波动。

  需要注意的是,2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%,在《20180719深度研究:面对激烈竞争和贸易摩擦,有哪些方面可以给你信心?》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升,并且未来还将持续提升。

  公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%,相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%,显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息,预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见,中美两大市场是公司最核心板块。

  按照公司的出口和内销占比,18全年为56.4%和43.6%,但下半年达到48%和52%,有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%),出口1.86~2.17亿(约-10%~5%),预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%,且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%),由此可见美国市场需求之强劲。

  同时,公司18年在其他地区的销量下滑了约20%,究其原因我们认为与欧洲(如土耳其等传统较大市场)经济增速放缓有关,尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行,而美国的GDP增速仍然处于上行态势。随着今年4月德国BAUMA展上与荷兰大型租赁商签订1,000台设备销售,未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势,尤其是在Q3大量交货之后。

  国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面,主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高,大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。

  以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓,与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速,且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖,我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长,剪叉需求将提升。

  盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化,我们调整公司盈利预测,19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿),EPS为2.93、3.81和5.19元,维持“买入”评级。

  风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

  2019Q1公司综合毛利率30.72%,较18Q4增加1.6pct,我们判断可能的原因包括后周期的起重机和混凝土机械盈利恢复、中大挖占比环比提升等。同时公司经营性净现金流为38.23亿,依然超过净利润(33.25亿),其中销售商品、提供劳务收到的现金为182.34亿,占当期收入的比例为85.63%,公司前期严格控制销售政策的效果逐渐显现,在行业竞争大幅加剧背景下现金流表现依然亮眼。

  2019Q1公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别为6.75%、4.65%和0.57%,分别同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct,合计降低5.61pct。财务费用中利息收入1.17亿,超过同期利息费用(1.16亿),表明公司当前现金流充足,也与经营性净现金流大幅增加、长期负债占比下降相互印证。

  2019Q1,挖机行业销量74779台,同比增加24.5%,国内大挖、中挖、小挖同比增速分别为9.2%、24%和27.5%,三一挖机总销量为19592台,同比增加52.3%,市占率为26.2%,较18年提升3.1pct,其中大挖、中挖、小挖销量增速分别为33.6%、55.9%和55.7%,中大挖增速大幅高于行业增速,公司销量结构持续优化。Q1挖机行业累计出口5495台,同比增加32.5%,其中三一出口1934台,占比为35.2%。预计4月挖掘机销量3万台左右,同比增速10%左右,高基数下增速依旧可观,三一市占率有望稳中有升。

  2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量分别为12415台、653台、5229台,同比增速分别为70%、70%和43%,三一汽车起重机销量为3187台,同比增加120.9%,市占率25.7%,较18年提升3.4pct,居行业前三。同期混凝土机械保持高增速,伴随销售渠道下沉,农村市场贡献重要增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升,2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%,上一轮行业高点时曾超过40%,向上仍有较大修复空间。

  4月22日政治局会议提出“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”,市场开始担心逆周期调控力度收紧,但值得注意的是会议除经济形势分析外,还讨论了脱贫攻坚,2018年是脱贫攻坚战三年行动的第1年,并且2020年面临GDP较2010年翻番的任务,意味着今明两年需保持6.2%左右GDP增速,保增长任务依旧艰巨。我们认为下一阶段的宏观政策将会是相机抉择的过程,政策导向会根据实际情况进行调整,对未来工程机械需求不必过度悲观。

  盈利预测与投资评级:根据公司一季报微调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为102亿(前值101.87亿)、122.5亿(前值122.1亿)和135.2亿(前值134.5亿),当前市值对应PE不足10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!

  10月25日晚三季报发布,公司Q3营收7.92亿元,同比+49.86%,归母扣非净利润1.07亿元,同比+45.02%。从单季度口径来看,公司业绩得到了较大程度提高,我们预计,本次单季度业绩改善主要是军改影响逐渐消除、公司订单确认加速所致,在此背景下,公司全年的3.27-3.89亿元净利润目标(对应5%-25%增幅)可期。

  从资产负债表和现金流量表项目来看,公司Q3存货为4.44亿元,同比+35.2%,主要由公司产品订单增加、物料采购适度加大所致;预收款项0.18亿元,同比+43.9%,主要由客户的预付款增加所致;应收账款22.88亿元,同比+85.5%,应收票据5.64亿元,较年初下降-47.0%,主要由营收同比增长显著、公司较多采用商业票据背书转让方式与供应商结算货款所致。此外,经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿元,同比-731.32%,主要是公司货款回笼低于预期,同时适度加大了产品订单生产所需物料采购,材料采购、外协加工费等支付的现金相应增加所致。

  我们计算了2018年三季度的A/B指标,两指标分别从一定程度上代表公司未来的营收情况与现金流量情况,其中A指标总额为24.22亿元,同比+13.1%,全年公司营收望稳健上行;B指标总额28.53亿元,同比+24.1%,预计随着客户还款在年末持续推进,公司全年经营性现金流望改善。我们认为,公司的生产经营活动现已全面展开,进而对现金流有一定影响,但整体业绩已进入显著改善,预计全年生产将持续向好。

  贵州林泉是公司持股53.6%的子公司,主营电机、二次电源、遥测遥控设备、伺服控制系统,18H1营收3.77亿元,净利润61.69万元(主要受苏州林泉未弥补亏损影响)。贵州、苏州林泉合并事宜于10月12日公告,已完成工商变更登记,贵州林泉注册资本增至4.2亿元,预计将促进公司军民电机业务协同,市场竞争力、经营效益望快速提升。据航天科技集团,我国上半年航天发射已达18次,和全年18次发射次数相同;根据央视,今年集团计划实施35次发射,同比+94.44%,航天业景气周期已至,电机板块望受益行业增长、加快订单确认,实现年度收入与利润放量。

  根据工业和信息化部规划,预计5G将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,天线、高频等光通信等细分板块未来有望充分受益5G行业发展。

  事件:公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS 1.29元。同时,公司计划每10股派发现金红利2元(含税)。

  收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元;归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000家。2018年,公司新发展华致酒库223家,已覆盖全国;零售门店556家,终端供应商62家。

  盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。

  经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度,畅销酒品备货充足,为19年业绩增长埋下伏笔。

  公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。

  核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。

  目前医药整体板块,市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击,对估值和业绩信心都不足,而医疗器械在目前时点,具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果,将逐步体现在上市公司中。行业经过2013-2015年医疗倡廉的洗礼,向着更加规范化的方向发展,有利于优秀公司发展。

  医疗器械行业龙头优势显著,产品丰富,管理完善,收并购优势明显,同时器械行业具有明显的品牌效应,大多由行业龙头引领行业发展,具有优势叠加壁垒,因此可享受更高的溢价。

  20多年坚持研发投入,持续的高投入奠定了产品的技术优势;公司在美股主板上市,经历过严苛的资本监管,合规风控比较严格;迈瑞产品在美国主流市场销售,需要通过FDA准入认证,产品经历过严苛的准入认证和监管;公司关注质量体系和流程化平台建立,巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长,未来将继续保持竞争优势,而继续成长。

  从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。

  产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。

  横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。

  风险提示:中美贸易战进度超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等。

  1、一季度实现开门红,国改红利持续释放。公司19Q1实现营收175.90亿元,归母净利润64.75亿元,分别同增26.57%和30.26%,业绩符合预期。公司一季度业绩增长来自于多方面:①报告期内真实需求旺盛,春节期间五粮液动销旺盛,且春节后五粮液批价持续维持在高位,部分经销商惜售;②产品结构进一步优化,五粮液持续塑造“1+3”品牌矩阵,打造“4+4”系列酒产品线经销商大会至今持续推进高端品牌建设,不断推出新品,整改高仿中仿产品,从而带动报告期毛利率上升2.59个百分点以及吨价进一步提升。国改红利持续释放,费用率维持稳定,销售费用率和管理费用率略微上升0.02和0.13个百分点;

  2、打款政策有所调整,预收款战略性下降。19Q1预收账款为48.53亿元,同比下降15.91%,环比下降27.64%。公司预收款的下降主要是因为公司主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。其意义在于:①进一步进行渠道管理,积极清理老普五社会库存;②为新普五上市铺路,新普五出厂价较高,老普五较低库存水平有望带来批价提升,新老普五有望实现价格衔接;③逐步接入数字化手段。新普五全面接入数字化控盘分利模式,目前调整打款政策战略性的拒绝部分经销商打款,有望在未来更全面的接入数字化手段;

  3、批价有望继续提升,乐观展望下半年新普五业绩。普五批价有望提升至900元以上,批价的提升既体现了五粮液品牌持续回归也体现了产品的线月推出新普五,出厂价预计为879-889元,结合公司及产品近期一系列表现:①价格方面可实现平稳过渡,调整打款政策、推出收藏版普五、提批价以及清理同质化产品树立高端形象为新普五高出厂价铺路;②真实需求持续旺盛,新普五需求大概率无须担心;③控盘分利、数字化赋能以及雷霆行动等手段保障提价有效落实。因此,对下半年新普五业绩作出乐观展望。

  目标空间:由于公司产品矩阵升级优化,国企改革有序推进,我们预测19-21年收入分别为480、567、652亿元,同增20%、18%、15%;19-21年净利润分别为171、206、243亿元,同增28%、20%、18%;eps分别为4.41,5.31,6.26元/股。此外,公司采用控盘分利等手段内部持续优化,给予五粮液19年29倍市盈率,目标价为127.6元,25%增长空间。

  (1)伊利发布回购进展公告,截至2019年5月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份66,344,323股,占公司总股本的比例为1.0881%(2)发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划。(3)伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,系东北地区最大液态奶生产基地。

  公司于4月初推出股份回购,五月初进行首次回购,在五月内,公司已花费近20亿元,回购超过1%的股份。相比15年的回购,本次回购进展迅速,在中报之前大量吸筹,充分体现了价值的低估,以及公司管理层对公司未来发展的长期信心。而且股份回购后续的股权激励将有望带动公司未来业绩持续有机提升。

  《行动计划》表明力争将国产婴配粉自给率提升至60%。2018年,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为5.8%,市占率位列国产奶粉品牌第二。我们认为伊利有望借助于产品、品牌和渠道的优势,吸收小乳企出局腾出的市场空间,进一步扩大市场份额,成为国产奶粉又一领军品牌。

  《行动计划》对“走出去”建立奶源基地和加工厂的企业,落实现行境外所得税税收抵免政策。伊利近年来积极拓展海外业务加强奶源布局建设,全球化步伐持续推进,预期将受益于境外所得税税收抵免政策。

  伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,预计于20年11月达产,项目完全达产后,每年液奶产量50万吨,预计年销售收入50亿元。该项目是东北地区最大液态奶生产基地。液奶行业中,高端有机奶的结构升级逻辑不变,液奶基地兴建有助于公司未来继续提升行业份额,夯实乳业王者地位。

  盈利预测:考虑到增值税率下调会给利润带来一定的弹性,并且伊利的管理能力优秀,渠道的渗透率仍在提升,我们维持盈利预测,给予公司19、20年908、1017亿收入,净利润到80.2、99.4亿,eps1.32、1.63元,19年给予31倍PE,目标价41元,有35.4%上涨空间。

  事件:发布2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。公司此前已发布一季报业绩预告,实际业绩在预告中位数附近,实际业绩符合预期。

  1)19Q1实际业绩在此前业绩快报中位数附近,符合市场预期。2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。

  2)剔除NIKE印尼代工厂的业绩分析:公司于2019年2月19日完成了收购NIKE印尼代工厂PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的交割手续,开始并表。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,该代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元,由此我们估算2019Q1并表收入为3500万-4000万人民币左右;公司19年一季报披露印尼代工厂净利润为409.3万。剔除并表因素,预计公司主业收入增长35%左右,归母净利润增长23.24%。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于B2B业务,其中18年年报披露,B2B收入8.82亿(+35.38%),B2C收入10.26亿(+102.29%)。我们推算剔除并表因素,公司原有B2B业务收入增长15%左右,B2C业务收入增长50%左右。

  3)2018Q1基数较高,预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们在2018年一季报点评时,曾对公司主业进行拆分,18Q1公司B2B业务增长22%左右,B2C业务增长230%+,B2B、B2C业务基数均比较高,2019Q1在高基数上仍实现高增长,全年业绩或超我们预期。

  1)国际化布局收购印尼优质代工厂,进入NIKE核心供应商体系并开拓新品类,有利于持续提高公司B2B的产品竞争力,提升盈利空间。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,收购的NIKE印尼代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元。我们测算19Q1,印尼工厂并表收入3500-4000万,净利润409.3万,净利率为10-12%。预计开润股份接手印尼工厂后,盈利能力会逐步提升。

  2)19Q1传统B2B业务仍有15%左右增长,同时考虑到印尼工厂未来不断有新增产能释放,预计未来三年B2B整体收入CAGR20%以上。

  1)预计B2C收入增速50%左右,全年收入或超市场预期。我们在2018年开润股份一季报点评时,测算18年第一季度B2C业务增长230%+,基数为18年最高,而我们预计2019年全年B2C业务收入增长50%左右,而在最高基数的第一季度仍实现50%增长,因为我们预计全年B2C业务或超市场预期。

  2)19年B2C业务盈利能力提升至6-7%。我们认为公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。

  19Q1公司毛利率为24.78%(-0.79pct),主要系B2C业务仍保持高速增长,在一定程度上拉低整体毛利率。销售/管理/财务费用率分别为7.74%(+0.75pct)/5.59%(-0.93pct)/0.99%(+0.38pct)。其中销售费用率上升主要系物流费等销售费用随营收大幅增长而增长;财务费用率上升主要系汇兑损失。19Q1公司扣非净利率为7.49%(-0.46pct),主要系毛利率下降所致,符合我们此前预期。经营活动产生的现金流量净额上升79.58%,主要系报告期间公司现金管理进一步优化。

  维持买入评级,开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一,19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升情况下,继续重点推荐

  2)公司是行业得到业绩印证的成长股之一,是19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。

  自从2019年3月下旬,摩飞新款榨汁杯推出以来,迅速在小红书、抖音等社交app上成为网红爆款,销售火爆。事实上,这并不是摩飞的产品第一次爆红,18年推出的多功能料理锅上市不久就凭借超高的颜值设计、丰富的功能和亲民的价格成为网红爆款。由新宝所运营的摩飞品牌在中国地区的高速成长,产品力的不断提升背后深层原因来自于公司组织架构的变化。

  拥有创造爆款的基因?——摩飞品牌的前世今生:摩飞品牌从创立开始,就建立了科技感和创意的品牌形象。1936年,摩飞的创始人DonalMorphy和CharlesRichards在英国创立了MorphyRichards有限公司。在二战军工的熏染下,摩飞凭借强大的科技含量,迅速的成为了英国小家电品牌之一。2017年11月30日,摩飞与新宝签署了品牌战略合作,在品牌、技术、专利、设计、生产等方面进行资源整合,多个层面展开全方位合作。自此,新宝从摩飞制造代工的供应商,发展成为摩飞中国地区品牌长期授权独家代理商,而除了摩飞品牌以外,研发、设计、制造都完全依赖于新宝不断内生成长的综合实力。

  新宝自主品牌的试错之路:抓住社交电商渠道的东风:事实上,新宝从制造代工向自主品牌的尝试,在与摩飞深度合作之前就已经开始。新宝6登录2009年公司创“Donlim”(东菱)品牌电磁炉产品全线年“Donlim”品牌正式进入东盟市场,2017年1月正式成立“品牌发展事业部”。东菱自主品牌并不算成功的尝试,证明了传统小家电内销品牌发展模式并不一定适合以tob业务见长的新宝。而在东菱品牌发展不及预期后,正逢公司与摩飞达成战略合作的时点,中国的社交电商渠道开始崛起。时势造英雄,抓住小红书、抖音等社交app渠道崛起的东风,摩飞产品迅速蹿红。

  为什么摩飞拥有不断迭代爆款的能力?从2016年来,摩飞先后推出了MR9200、MR9500榨汁机,2019年又迭代更新了MR9600爆款榨汁杯,销量不断创新高。同时,网红爆款多功能料理锅、便携式烧水壶等产品也广受好评。如果说一个产品的爆红可能存在偶然,那么摩飞不断推陈出新创造爆款的能力则已经得到了充分的证明。而新宝创造爆款的能力变化背后,其实是公司在组织架构上的变化。

  附:2018年报&一季报财务点评:公司发布2018年报以及2019年一季报:1)公司2018年实现收入84.44亿元,同比增长2.70%;归母净利润5.03亿元,同比增长23.21%;扣非净利润5.73亿元,同比增长49.96%;分红方案为10股派3.50元,分红率55.8%,股息率2.9%。2)19Q1实现收入18.80亿元,同比增长3.41%;归母净利润0.89亿元,同比增长106.49%;扣非净利润0.72亿元,同比增长100.85%。

  公司18年实现营业总收入56.79亿元,同增22.4%;实现归母净利润4.04亿元,同增15.9%。18Q4单季度实现营业总收入15.98亿元,同增24.2%;实现归母净利润0.92亿元,同比下降10.6%。收入完全符合预期,归母净利润略低于市场预期。

  公司18年全年业绩符合三季报披露预期范围。公司三季报披露18全年净利润增长区间为15%~30%,公司18年收入业绩增长稳定主要依托新建产能释放、渠道布局进一步完善以及产品结构优化。1)产能方面,18年公司唐山(2.5万吨)和云浮二期(12万吨)项目建设完工,带来新增产能共14.5万吨,公司总产能增加至65万吨,以支持销量的增长。全国化布局进一步完善,加强对华北和华南地区的控制,运输费用有望下降。2)渠道方面,销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设,并加快网络平台布局。通过全方位渠道搭建,进一步增强消费者对公司产品的可获得性。3)产品方面,18年开发新品棉花柔巾,并优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,预计主打的Face+Lotion+自然木产品收入占比约65%。

  18Q4人民币贬值与浆价最高点承压,19Q1人民币升值与外盘浆下跌确立拐点。原材料外盘木浆价格经历18上半年上涨,自18年8月开始回落,18Q3外盘针叶浆/阔叶浆分别环比回落2.6%/0.6%,18Q4继续环比下降4.3%/2.8%。但考虑到汇率因素,人民币自18年7月开始持续贬值,18Q3和Q4人民币兑美元中间价达到最高点,分别为6.80/6.92,分别环比上升6.6%/1.8%。由于公司有一个季度木浆库存,18Q3浆价和汇率对Q4产生影响,预计单四季度木浆成本环比仍提升。由于18Q4浆价开始回落,人民币贬值幅度有所收窄;同时19Q1木浆价格延续下降趋势,人民币开始升值,已较18Q4下降2.9%至6.72,预计19年成本端压力将有所缓解。

  加速个护产品布局,渠道管理布局优化升级。产品方面,2018年新推出棉花柔巾,进军美妆和母婴棉柔巾新市场,并加快个人护理卫生巾等新品类开发。根据公司近日公告,公司完成工商登记变更,经营范围新增卫生用品、化妆品、无纺布制品、日用百货;子公司经营范围新增研发、生产和销售湿巾、卫生巾/裤型卫生巾、护垫、成人纸尿裤、美妆/卸妆棉片等个人护理产品。预计公司19年将加速研发和布局个人护理产品,将有望带来收入增量空间。渠道方面,加速空白区域覆盖,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。

  生活用纸行业需求稳步增长,产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级,2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2015年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。

  公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,持续增长动能清晰;原材料压力有效缓解,销量增长稳健,维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告,我们下调盈利预测,预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值:4.47/5.46/6.80亿元),同比15.9%/25.0%/20.7%,对应PE25.6X/20.5X/16.9X。

  营收增速大幅回升。1Q19营收YoY+19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高,与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上,工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后,一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%,较1Q18下降2.8pct,低于其他5家大行。

  贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY+9.4%,较上年同期提升2.1pct,在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下,工行18H2投资增速已较18H1显著回升,19Q1保持在较高水平,达+15.7%,高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%,较1Q18上升4.48pct;而个贷增速较1Q18下降3.06 pct,或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1 pct有关。净息差亦受此影响,1Q19年化达2.31%,同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%,基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改善。

  不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已连续9个季度下降;拨备覆盖率185.9%,较上年末提高10.1pct,自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债,可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案,已在4月获得银保监会批复;3月底董事会决议,拟发行不超过800亿的永续债,可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行,资本或将更加充裕。

  资产端扩张较快,营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大,未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%,对应EPS为0.88/0.94/1.01,工行估值低且年初至今涨幅小,混业经营大趋势或受益,且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB,目标价7.89元/股,维持增持评级。

  根据6月25日晚间的公告,计划通过竞价交易方式减持不超过1.53亿股,即不超过总股本的2%;通过大宗交易方式减持不超过3.06亿股,即不超过中信建投总股本的4%。通过大宗方式减持的,减持期间为2019年7月1日至2019年12月27日。

  2005年,中信证券与中国建银分别出资16.2亿元和10.8亿元,持股比例分别为60%和40%,成立中信建投证券有限责任公司。2010年,通过在北京金融资产交易所挂牌转让的方式,分别转让其持有的中信建投有限45%、8%的股权,其中北京国管中心、世纪金源分别为受让45%和8%。此后,中信建投分别公开发行H股和A股,持股比例降至5.58%。

  中信证券将中信建投的股权投资在会计上计入长期股权投资,截至2018年底账面价值是26.81亿元。

  情景1:假设平均成交价格为2.5xPB(证券行业2012年至今估值中枢),成交均价为14.48元,最终成交金额在62亿元,相对于账面价值的差额为35亿元,占2019E的净资产比例为2%。这部分差额计入当期损益,占18/19E的净利润比例分别为37%和24%。

  情景2:假设平均成交价格为3x PB,成交均价为17.37元,最终成交金额预计在74亿元,相对于账面价值的差额为47亿元,占2019E的净资产比例为3%。这部分差额计入当期损益,占18/19E的净利润比例分别为50%和32%。

  中信证券需要遵循减持新规:采取集中竞价交易方式减持。

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